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市场分析室：山西汾酒，业绩高增，势能已成，
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摘要：20年归母净利预计同比高增57.8%，迈上复兴新征程 公司3月9日发布20年业绩快报，预计20年营收/归母净利140.0/31.1亿，20年12月完成对山西杏花村51%股权的收购，故追溯调整后，20FY实现营收
20年归母净利预计同比高增57.8%，迈上复兴新征程
公司3月9日发布20年业绩快报，预计20年营收/归母净利140.0/31.1亿，20年12月完成对山西杏花村51%股权的收购，故追溯调整后，20FY实现营收/归母净利同比+17.7%/57.8%，净利率同比+5.6pct至22.2%，业绩表现略超我们预期（上次我们预计20FY归母净利同比+56.0%）。公司“十三五”期间营收/归母净利CAGR为28%/43%，完美收官，“十四五”迈上复兴新征程，21年春节期间青花/玻汾动销、回款均表现积极，21Q1有望迎开门红。我们预计公司20-22年EPS3.56/4.79/6.07元，维持“买入”。
产品结构持续优化，全国化布局成绩喜人，21Q1开门红可期
产品端：坚持“抓两头、带中间”产品策略，高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升，据经销商大会，20年青花收入预计同比+30%以上；玻汾全国化进程亦有加速，20年营收预计同比+30%左右。市场端：持续推进“1357”市场策略，江/浙/沪/皖/粤市场实现高速增长，公司预计20年长江以南市场收入增幅超50%，省外市场收入占比60%，首次实现省内外收入结构性反转。渠道端：下沉营销组织，据经销商大会，截至20年底公司掌控终端预计已突破85万家。21年春节期间，公司渠道、动销表现积极，库存水平健康，我们预计在青花+玻汾的带动下，21Q1汾酒收入有望同比增45%左右。
2+2品牌架构铸品牌势能，复兴30助力高端突破
公司着力构建“2+2”品牌架构，第一个“2”指汾酒和竹叶青，竹叶青加速“631”市场布局，协同汾酒成为公司发展核心驱动力；第二个“2”指杏花村和系列酒，是公司发展的有益补充。在“抓两头强腰部”的产品策略下，青花系列有望持续拉升公司品牌力，20年9月青花汾酒30·复兴版发布，弥补了青花汾酒系列在千元价位带的空白，其不仅可提升品牌战略高度、强化渠道盈利，亦可为青20价格打开空间，是汾酒复兴之路上的重要之举。
风险提示：
食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。
文章来源：《市场周刊》 网址: http://www.sczkzz.cn/zonghexinwen/2021/0310/922.html